投資邏輯

　　世界頂級園林設計公司——貝爾高林(香港):貝爾高林(香港)2010 年營(yíng)業(yè)收入占集團總收入79%,是集團最為重要事務(wù)所之一,貝爾高林集團設計優(yōu)勢突出,品牌實(shí)力明顯,是今年唯一一家上榜“國際二百強設計公司”和“美國五百強設計公司”園林景觀(guān)設計類(lèi)公司。

　　此次收購有著(zhù)極為重要的現實(shí)和戰略意義:n 收購情況:棕櫚園林擬通過(guò)香港子公司支付6 億港元收購貝爾高林(香港)大股東Barca Enterprises Limited 30%股權。進(jìn)而成為公司第二大股東,本次收購成交價(jià)格對應2010 年靜態(tài)市盈率(PE 值)為16.5倍,今年將增厚棕櫚園林EPS 大約0.084 元。

　　合作進(jìn)一步深化帶來(lái)業(yè)務(wù)的互補:貝爾高林(香港)優(yōu)勢在于前端設計能力,而棕櫚園林優(yōu)勢在于后端設計圖深化為施工圖及配套施工能力。此次參股,將增強雙方業(yè)務(wù)協(xié)同性和互補性,既有利于棕櫚園林的國際化,又有利于貝爾高林(香港)的中國化。

　　此次收購是公司長(cháng)期發(fā)展戰略重要一環(huán):設計引領(lǐng)作用增強棕櫚園林對產(chǎn)業(yè)鏈掌控力,有助于與上下游建立長(cháng)期合作關(guān)系,未來(lái),公司將通過(guò)設計爭取訂單,通過(guò)管理取得效益,通過(guò)同苗木商、園建材料商及部分園林工程類(lèi)企業(yè)合作,共同做大做強。此次收購、及后續的進(jìn)一步交流與合作,對棕櫚設計力量進(jìn)一步提升有著(zhù)顯著(zhù)效果。

　　堅定看好公司,重申公司回款及訂單問(wèn)題:n 園林公司在與地產(chǎn)商合作方面更為強勢,即使在地產(chǎn)調控期,公司也能較好的控制占款風(fēng)險,流動(dòng)資金占用、收現比等指標均可驗證公司面對地產(chǎn)調整時(shí),積極應對,消化了調整帶來(lái)的影響。

　　公司近年來(lái)設計收入增長(cháng)迅速,加之參股貝爾高林(香港)將進(jìn)一步改善后續園林工程量;同時(shí)市政園林方面的突破有助于平衡內部業(yè)務(wù)結構,提升整體訂單數量。

　　投資建議

　　總之,此次收購對棕櫚園林、對園林行業(yè)、甚至對世界園林行業(yè)有著(zhù)重大意義:近期來(lái)看,棕櫚園林與貝爾高林(香港)的聯(lián)姻既是前者的國際化,又是后者的中國化,開(kāi)啟了雙方新的發(fā)展篇章;遠期來(lái)看,這必將成為我國園林行業(yè)盈利模式轉變的重要里程碑,發(fā)展設計力量、占有設計力量、控制設計力量都成為工程與設計緊密結合的具體體現,在打通產(chǎn)業(yè)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈管理方面,棕櫚園林已經(jīng)走出了超前、堅實(shí)的一步。

　　業(yè)績(jì)方面:預計 2011-2013 年公司EPS 分別為0.901、1.704、2.735 元,維持公司“買(mǎi)入”評級。給予公司未來(lái)6 個(gè)月50.00 元目標價(jià)位,相當于2012 年29 倍PE 的估值水平。